에스엘(005850/BUY): 부품사 중 유일하게 연간 영업이익률 9%를 달성할 수 있는 기업

에스엘(005850/BUY): 부품사 중 유일하게 연간 영업이익률 9%를 달성할 수 있는 기업

에스엘은 부품사 중 유일하게 연간 영업이익률(OPM) 8~9%를 달성할 수 있는 기업입니다. 헤드 램프가 헬로겐에서 LED로 변화하면서 ASP가 100% 상승하고, 제품 변화 주기가 짧아 이익률을 유지할 수 있습니다. 2024년에는 LED 램프 매출 비중이 53%에 이를 것으로 예상되며, LED 램프는 그릴 램프와 무드 램프로 범위가 확장되고 있습니다. 또한, BMS 및 Side Body Control Module로 제품 영역을 확대하고 있습니다. 에스엘은 글로벌 5위 램프사인 Stanley와 비교했을 때 이익 체력은 비슷하지만, 시가총액은 절반 수준입니다. 차별화된 실적을 입증하며, 글로벌 램프업체로서의 재평가가 예상됩니다.

에스엘 종목 추천

목표주가 8.3% 상향: 연간 OPM 9% 수준의 독보적인 수익성 유지

에스엘의 목표주가는 65,000원으로 8.3% 상향 조정되었습니다. 기준 실적은 2024년 EPS에서 2024년 및 2025년 평균 EPS로 이동하며, 목표 주가 수익률(Target P/E)은 8배를 유지하고 있습니다. 에스엘의 차별화된 수익성은 할로겐 대비 ASP가 100% 높은 LED 램프의 비중 확대에 기인합니다. 2025년에는 매출 성장이 재개될 것으로 전망되며, 2024년 에스엘의 매출 성장은 현대차/기아의 판매 대수 정체로 인해 +4%YoY에 머물겠지만, 2025년 이후 현대차/기아의 신공장 4개가 가동되며 고객사 확대와 신규제품 납품 시작으로 +10%YoY 이상의 매출 성장이 예상됩니다.

2Q24 실적, 두 자릿수 영업이익률 유지 전망

2024년 2분기 에스엘의 실적은 두 자릿수 영업이익률을 유지할 것으로 보입니다. 현대차/기아의 미국 판매 호조, 현대차의 인도 판매 호조, LED 램프 비중 확대에 힘입어 매출은 1조3,410억원(+5.5%QoQ/+4.8%YoY)으로 예상되며, 영업이익은 1,478억원(+6.5%QoQ/+10.4%YoY)으로 영업이익률은 11.2%로 전망됩니다.

고수익성의 원천, LED 램프 비중 확대

에스엘의 고수익성은 LED 램프 비중 확대에 있습니다. 헤드 램프 1,200만 개 기준으로 LED 램프 매출 비중은 2020년 30%에서 2024년 53%로 증가하고 있습니다. 매년 3~4%p씩 증가하고 있으며, 그릴 램프와 무드 램프로 영역을 확장하고 있습니다. LED 램프는 에너지 고효율 제품으로, 전력 소모가 15~20W로 할로겐 램프(55~65W) 대비 1/3 수준입니다. 차량용 램프에서 발생되는 CO2는 3.4g/km으로 전체 차량 CO2 배출량의 2.5%를 차지하며, LED 램프 적용 시 2g/km의 절감 효과가 있습니다. 차량에 전장 제품이 증가하면서 전력 소모를 줄이기 위해 LED 램프 적용 차량이 증가하고 있으며, LED 램프의 수명은 1만 시간 정도로 일반 할로겐 램프보다 10배 이상 깁니다.

내부 및 외부 링크

• 에스엘 공식 홈페이지
• 현대자동차 공식 홈페이지
• 기아자동차 공식 홈페이지

결론

에스엘은 LED 램프의 비중 확대와 제품 변화 주기가 짧아 지속적인 매출 성장과 높은 수익성을 유지할 수 있는 회사입니다. 글로벌 시장에서의 재평가가 예상되며, 차별화된 실적을 통해 지속적인 성장 가능성을 보유하고 있습니다. 2025년 이후로는 더 많은 글로벌 고객사 확보와 신규 제품 라인업 확대를 통해 지속적인 성장이 예상됩니다.